能科科技：智能修制使能军工科技数字孪生描画ob体育工业将来

　　公司前身北京索控欣博通有限公司成立于2006年，回溯公司发展历程，可分为以下三个阶段：

　　公司早期主要为石油化工、钢铁冶金等行业的客户提供能效管理服务，包括电气柜、变频器等硬件产品的采购实施、能效管理软件的开发、系统维护服务等，积累了头部客户资源与技术，并与西门子等知名公司建立了硬件代理合作关系；

　　同年成立的能科瑞元专注面向航空军工客户提供智能制造自动化、信息化服务，2017年明确了“智能电气+智能制造”双轮驱动战略，并购上海联宏以拓展业务至轨道交通与高科技电子行业，构筑技术服务竞争力；

　　公司保持高强度研发投入，探索数字孪生技术、自研生产力中台等满足型号产品制造业需求，形成了以数字化咨询为牵引，以平台化产品提供为载体，赋能客户数字化转型升级全生命周期需求与应用的解决方案。

　　公司控股股东及董事长祖军持有公司股份15.11%，实际控制人祖军、赵岚为夫妻关系，两人均长期深耕工业节能与智能制造领域，并分别管理军工、民用行业业务。

　　公司旗下子公司主要分为智能制造、智能电气两大业务板块，智能制造板块的代表企业有能科瑞元（智能制造服务主平台）、上海能隆（智能产线与智能装配解决方案）、瑞德合创（以SAP ERP为核心的咨询实施）、能科特控（传统的测试台业务）、联宏科技（数字化产品工程解决方案）等子公司；智能电气业务板块中上海能传依托电气传动、机械传动等技术优势，聚焦工业电能控制与电源系统。

　　公司在早期主要为石油化工、钢铁冶金、煤炭矿山等传统行业提供电气传动等设备，同时在智能电气业务中为国防军工客户提供机械传动和电机传动设备、测试台，奠定了军工行业的客户基础。公司在提供硬件服务中敏锐捕捉军工客户对数据管理的诉求，在硬件服务基础上拓展以SAP为核心的数据管理业务。

　　受益于正向研发，由于客户使用测试台进行制造成本高昂，能科瑞元专门设立仿真与测试团队，致力为军工客户提供仿真平台、业务子系统等硬软结合服务促成自主研发，并降低军工客户制造成本。

　　2）发力协同应用和自研产品推广，针对军工客户在正向研发过程中子系统数据无法共享的痛点，公司通过PLM软件和生产力中台来实现数据的互联互通，以自研的平台化产品赋能军工客户的同时奠定了能科在行业的主导地位，同时积累了深厚的军工行业知识Know-How。目前能科的客户已经包含航发集团、中航工业、中国商飞、航天科工等大型军工航天企业，实现军工行业高覆盖。

　　公司的硬件服务面向石油化工、钢铁冶金、煤炭矿山等行业客户，基于智能配电、传动电控等核心技术提供变频器、变压器、软启动器等产品。但外购设备比例较高使得该业务毛利率提升空间有限，且存在依赖设备厂商、解决方案单一等风险。

　　因此，能科顺应制造业升级转型带动下的工业软件发展浪潮，逐渐将发展重点转变为自主软件产品与解决方案的开发，初步形成了从设计研发到工业制造及系统仿真等软硬结合的业务布局。

　　2021年，公司实现营业收入11.41亿元，近5年复合年均增长率37.88%，归母净利润为1.59亿元，近五年复合年均增长率为33.14%。

　　受益于国家政策支持及 “两化”（工业化和信息化）融合的趋势，叠加离散制造业企业本身面临的数据孤岛、重复开发等痛点，制造业客户数字化转型的建设需求进一步显现。

　　为此，能科在人员储备、研发投入、市场拓展等多方面长期持续投入，使得产品化研发在业务端释放，推动公司业绩实现快速增长。

　　值得注意的是，2018年业绩提升主要是公司大力拓展航天军工、高科技电子、轨道交通等行业的新客户、订单量增加所致，2019年业绩继续大幅增长是由于公司完成了上海联宏并表，智能制造业务收入大幅增长，剔除并表因素，当年营业收入同比增长 24.26%。

　　1）智能制造业务主要服务于以型号产品为特征的制造业企业，主要聚焦国防军工、高科技电子与 5G、汽车及轨道交通、装备制造四个行业，提供aPaaS和SaaS相关的工业软件产品与服务。智能制造业务高速发展，2017-2021年，智能制造的营业收入从1.01亿元增长至10.01亿元，占总营收比重从44.03%升至87.77%，目前已成为公司第一大营收来源。

　　2）智能电气业务以工业能效管理解决方案为核心，通过技术指导、核心设备研制、应用服务、运维服务等相结合的方式提供整体服务。2021年公司智能电气业务营业收入1.37亿元，同比下降 21.88%，占比12%，该业务未来将在一段时间内保持一定规模发展。

　　国防军工行业营业收入占比持 续扩大，2021 年实现营收 5.15 亿元，同比增长 33.5%，占比 45.16%。

　　受地缘政治冲突事件刺激和相关财政政策的大力扶持，军工领域有望持续高景气，军工企业的智能制造和数字化建设也是中国制造2025的重要组成部分。

　　能科深度挖掘头部军工客户需求，打通了虚拟环境与现实应用，提供智能研发、智能生产、智能服务全流程的解决方案，并在国防军工领域形成了需求黏性与口碑效应。

　　2021 年公司在高科技电子与 5G 行业实现营收 2.2 亿元，同比增长 37.78%，主要是产业里基于研发端和工艺端的数字化需求旺盛所致。

　　华东地区与华北地区常年营收占比超50%，一是因为公司早年客户基础集中在华北、华东地区，二是因为并表的上海联宏的客户同样集中于该区域。2021年，公司设立能科上海中心、南京研发中心以满足华东地区乃至南方地区新兴和成熟经济圈的需求。

　　伴随着智能制造发展的大趋势，能科立于在国防军工领域的扎实基础，持续拓展高科技电子与5G行业、大消费行业、新能源行业以及流程性制造业的样板工程，已初步形成“北京+上海”双总部运营的发展局面。

　　未来，公司将重点加快华南和华东地区的业务拓展，加快建设西南和西北区域中心，形成覆盖智能制造的完整价值链技术能力体系与多区域运营格局。

　　盈利能力方面，公司近五年毛利率基本维持在40%以上，2019年毛利率有明显下降，主要原因是公司并购了上海联宏，增加了汽车解决方案，硬件占比偏高，其毛利率相比军工等其它行业较低，因此拉低了整体毛利率水平。

　　费用率方面，公司的三费费率整体较稳定，2019年销售费用率和管理费用率大幅下降主要是并表上海联宏后营业收入大幅增长所致。随着技术壁垒、品牌形象、规模化效应的显现，以及营业收入持续扩张，公司费用率有望稳定在较低的水平。

　　能科始终将技术研发工作放在公司发展的首要位置，不断加大研发投入力度，扩充专业研发团队。

　　2021年研发投入为2.41亿元，近五年复合年均增长率近54%。截至2021年底，研发技术人员为723人，占比高达70%。公司拥有国内专业的机械设计、电气传动、转子动力学、自动化控制、数字孪生的技术团队，具有全场景全生命周期数字化赋能的能力。

　　公司自2021年推出了连续十年期的员工持股计划，加大对核心人员的激励力度，以期持续确保人才优势。

　　智能制造包括智能设计、智能加工、智能装备以及智能服务四个关键环节，四个关键环节都需要用到数字孪生技术。

　　基于数字孪生技术在智能制造中的重要地位，以及客户需要虚实互联的技术提升工艺设计效率、降低正向研发成本的诉求，公司于2019年针对“基于数字孪生的产品全生命周期协同平台项目”和“高端装备制造系统解决方案”两个项目公开增发，通过搭建先进的数字化设计、仿真、验证、规划、预测、分析平台，提高公司对数字孪生、仿真及大数据分析、工业机器人、VR/AR 等先进技术的理解和应用，协助客户进行全面、实时、可视的研发、计划、制造协同管理，实现产品制造全生命周期的信息交互、资源共享和能力协同，提升工艺、制造水平。

　　面对企业数字化转型中缺乏强大技术平台与互联互通的数据运营能力，以及中小企业客户转型成本高昂的困境，公司于2020年投建“基于云原生的生产力中台建设项目”、“服务中小企业的工业创新服务云建设项目”、“面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目”。

　　基于长期的工业知识Know-How积累，能科将大量工业原理、行业知识、业务流程和算法模型等以微服务的形式封装成为可重复使用的资产，即“平台”，通过平台为客户提供开发接口，实现敏捷开发、持续交付、快速迭代等功能；通过部署在平台上的教育课程、工业应用、撮合服务等为智能制造行业客户提供便利。

　　产品化、平台化、云服务的理念缩短了项目交付周期、提高了资产复用率，并将客户群体开拓至中小企业。

　　能科结合近些年服务行业头部客户积累的以应用场景为核心的知识经验，不断加大研发投入，生产力中台、数据资产平台、中小企业服务创新云的建设将促使公司软件产品服务模式由传统的定制化解决方案为主向产品化、平台化和云服务化转变，由单点业务子系统的建设向企业层面的业务集成和应用集成的转变，将大量的工业原理、行业知识、业务流程和算法模型等以微服务的形式封装成为可重复使用的资产，通过平台为客户提供开发接口，实现敏捷开发、持续交付、快速迭代等功能。

　　2021年，公司发布了aPaaS、云服务平台及数据平台三类自研产品系列——乐仓生产力中台、后厂造和基于场景的数据治理平台均已上线。

　　乐仓生产力中台致力于成为企业数字化转型产品，是面向国防军工、高科技电子与 5G、汽车及轨道交通、装备制造等行业中的大型企业产品管理和运营管理全生命周期较成熟的解决方案，总结沉淀了包括乐仓工坊平台、业务微服务组件、数据微服务组件和企业容器平台四项核心能力，赋能制造业企业实现智能制造转型和数字化运作。

　　通过工业业务微服务、乐仓微服务管理系统、乐仓工坊、乐仓智能体厂、乐仓流程建模器、乐仓软件研发平台等系列产品，加速企业应用业务功能实现效率提升，减少工业定制化APP的开发难度，提供产品全生命周期管理支持，并帮助用户实现产品研发设计环节到生产验收环节的协同联动与有效配合，提升参与者的交互能力。

　　此外，公司生产力中台的介入加速了数据的产生，数据治理也成为工业化转型升级之路的关键。子公司能科云翼负责数据资产的开发，形成了公司的数据治理平台，从整体汇聚企业全局数据，全面打通业务-应用-数据三者关系，进行系统架构解耦，降低系统开发难度和成本。

　　乐仓工坊可帮助企业快速搭建云原生工业应用的低代码平台，“乐仓”蕴含数字化乐高之意，客户可以像玩乐高积木一样组装不同微服务组件，快速生成上端应用。

　　它面向实施团队和 ISV，基于已有的业务微服务、前端组件、流程模板、应用模板，可快速构建企业应用；面向API的方法为负责企业应用的开发人员提供了灵活性，以创建最佳的客户体验和自定义集成；操作简单，模块化且托拉拽组装组件和流程；流程模块、应用模板、前端组件可管理和二次开发，实现高效复用。

　　面向企业级复杂业务应用，通过乐仓低代码开发平台可实现生命周期可控，在少量代码或不写代码的情况下提高了应用生产效率与灵活性，缩短了项目上线时间。

　　据官网披露，该产品可帮助用户提高效率78%，已广泛应用于制造业、物流运输、军工等领域，在生产计划、生产管理、仓库管理、质量管理等方面发挥效用。

　　中台封装的企业应用容器提炼了共性能力服务组件从而形成能力复用，数据微服务建模器组装了可复用的数据模型，低代码开发平台通过拖拉拽组装、模板组件复用等实现快速交付，因此高效的中台模式使得公司人均产出比显著提高。2017-2021年，公司的人均产值从50.01万元增至110.44万元，人均净利润从8.33万元增至15.43万元。

　　公司的云服务平台产品“后厂造”面向制造业C端用户，致力于打造全球工业人才学习交流以及项目对接平台，包括智能制造社区、制造服务市场和能力撮合平台。

　　“后厂”源自中国互联网宇宙中心“后厂村”，平台以能科生产力中台系统为技术支撑，一方面基于学习交流、多业务价值链信息化软件和工具使用提升用户工作效率，另一方面为从业者提供从研发、工艺、生产制造到售后等业务对接资源，实现互联网与制造业的有机融合，以新的方式成就智能制造人才。

　　“后厂造”基于能科对行业和技术的深入理解，以及大量的知识资产沉淀，通过服务中小企业的工业创新服务云建设项目，整合了公司现有的业务和资源，为大量的中小企业和创业者提供支持，帮助公司夯实和拓展在智能制造业务中面向更多行业客户。

　　在工业互联网发展的背景下，制造企业上云是未来发展的趋势，业务数据和应用场景上云可以帮助客户进一步提升运营效率；特别是对于多地域经营的客户，云化部署有着更好的性价比与更高的效率。

　　公司一方面加强与国内外云厂商的生态协同，通过云厂商触及更多的客户需求与应用场景，不断积累云内容与应用的服务能力；另一方面通过与 IaaS 服务商的适配，提供 PaaS 和 SaaS 产品与服务，提升客户黏度与云服务复购率，进一步提升盈利能力。

　　1）产品线优势整合：联宏科技是一家围绕PLM系统进行实施和深度开发的科技企业，2018年底已积累了逾2000家客户，在PLM软件领域具备丰富的行业经验和较强的市场影响力。

　　能科则提供以产品全生命周期管理(PLM)为核心的端到端集成、以生产过程管理及执行管理(MOM/MES)为核心的纵向集成、数字化产线建设与服务、测试台建设与服务等，涵盖的业务内容更加广泛。公司通过并购联宏，进一步提升PLM系统实施与开发的技术实力，两者实现产品线）拓展多领域客户：联宏科技专注于汽车、机车、通用机械、消费电子等中小客户，能科则主要服务于航空航天、兵器、船舶、国防等行业优质客户，并购之后有助于横向拓宽能科在民用领域的业务渠道，纵向承接联宏客户更深层次的数字化转型需求。

　　西门子是引领工业发展的行业巨头，在工业软件领域是工业变革的领先者和创新者。能科自成立之初就与西门子进行合作，以向西门子采购硬件设备为主来完成节能系统的集成服务，采购内容包括变频器、电机、功能模块等，2013-2015年3年来其支出占采购总金额的30.85%、31.59%、56.64%，权重位居第一。利用在工业电气节能系统集成业务上的积累，以及对西门子产品的理解，能科能够产出自主的电气传动装置、高压大功率变频调速装置等产品，提升智能电气业务竞争力。

　　能科的发展历史与西门子高度一致，早期在电气领域深耕积累经验，通过企业ERP等信息化改造切入智能制造领域，在2016年正式着手智能制造业务项目，而后逐渐形成PLM、系统集成、数字孪生、云化等服务能力，可以说能科在智能制造领域的开拓与西门子战略形成了良性互动与深度融合。凭借在战略上布局有效、在执行上落地有声、在人才培养上激励到位，能科的智能制造业务快速成长。

　　我国国防预算支出呈稳定增长态势，2022年国防支出预算高达1.45万亿元，同比增长7.1%，占GDP 比重约为 1.27%。我国军工信息化起步较晚，在国防信息化装备研发能力和自主可控水平仍有较大的提升空间。受贸易摩擦和地缘冲突事件刺激，以及相关财政及政策的大力扶持，国防信息化建设提速与国产化替代共振，军用电子信息化市场空间巨大。

　　2）在某军工客户综合传动装置装配线智能化改造项目中，能科围绕智能管控、智能物流、装配线控制、生产车间仿真及系统集成共五个部分进行规划设计，以基于装配线生产管理过程个性化定制开发的智能管控系统为核心，实现了ERP、PDM、QMS、WMS、SCADA等系统的全面集成，使物料配送效率提升38%，装配效率提高20%以上。

　　而当前大民用领域企业智能制造成熟度较低，《智能制造发展指数报告》（2021年）指出我国69%的制造业成熟度处于一级及以下，ob体育在被调查企业中，设备联网制造企业占29%，生产数据自动采集企业占40%，实现全流程质量追溯的企业仅有9%，实现智能决策的企业只有5%，由此可见中台在企业智能制造转型上具有广阔市场。

　　随着企业数字化建设需求逐渐明确，以及以正向研发到生产运营的全流程数字化建设思路逐渐深入企业客户，公司顺应发展机会，重点切入大消费品行业（包括食品与饮料、服装、轻工业品等）、新能源行业（包括风力、光伏、动力电池、新能源汽车等）以及流程制造行业等民用领域。

　　《工业数字孪生白皮书（2021）》中提到，从产业层面看，由于我国工业历程发展时间短，工业软件核心模型和算法一直与国外存在差距，成为国家关键“卡脖子”短板。数字孪生能充分发挥我国工业门类齐全、场景众多的优势，释放我国工业数据红利，将人工智能技术与工业软件结合，通过数据科学优化机理模型性能，实现工业软件弯道超车。

　　在研发阶段，数字孪生能够通过虚拟调试加快推动产品研发低成本试错。在生产阶段，数字孪生能够构建实时联动的三维可视化工厂，提升工厂一体化管控水平。在运维阶段，数字孪生可以将仿真技术与大数据技术结合，不但能够知道工厂或设备“什么时候发生故障”，还能够了解“哪里发生了故障”，极大提升了运维的安全可靠性。此外，数字孪生还可将关键能力从工业制造领域复用至其他行业，形成正向飞轮效应。

　　从可比公司的估值来看，对应2023年的平均市盈率约30倍。由于能科科技的净利润规模在可比公司中处于中等的水平，因此，我们认为能科科技的估值略低于可比公司的平均水平。6个月目标价38.08元，相当于2023年28倍的动态市盈率。

　　2、制造业企业数字化需求不及预期：公司主要为制造业企业的数字化转型提供产品及服务，若下游企业因宏观环境或其他因素导致对数字化转型的投入不及预期，则可能对公司主营业务的发展产生不利影响。

　　3、市场竞争加剧的风险：随着《中国制造 2025》战略的不断推进，智能制造等相关领域市场需求扩张，行业竞争将会加剧。若公司不能持续跟进市场和行业的最新动态，持续为客户提供创新服务，则可能存在经营业绩下滑的风险。

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