ob体育果链FPC测试设备龙头AI iPhone浪潮助力业绩高增——燕麦科技（688312SH）深度报告

　　公司为 FPC 测试的全球领先企业。经营质地良好，盈利能力强劲。2017-2021 年公司营收入CAGR约15%，ob体育归母净利润CAGR约41%，业绩表现靓丽。实控人技术出身，股权激励激发团队积极性。

　　1）市场概况：AI iPhone 带动消费电子景气上行，FPC 或为最大增量，果链设备企业受益。为适配AI功能，iPhone 17创新点有望进一步增多，2025 年将为苹果创新大年。另一方面，FPC或为最大增量，其需求量线性增长将带动测试设备需求量弹性增加，果链FPC检测设备厂商将充分受益。

　　2）公司亮点：FPC 龙头企业核心供应商，技术底蕴深厚。1）技术方面，截至2024H1，公司拥有11年自动化测试设备、10 年金手指对位软板技术、7 年人工智能视觉检测技术，研发费用率从2016年的12.26%提升至 2024H1的32.09%，注 重研发投入，技术底蕴深厚；2）客户方面，2015 年公司加入苹果供应链，订单节 奏稳定，目前客户包括日本旗胜、鹏鼎控股、住友电工等全球 FPC 知名企业，客户认可度高。

　　1）市场概况：千亿级 MEMS 市场，未来有望持续扩容。中国 MEMS(含传感器)市场规模有望从 2018 年的 505 亿元增长至 2023 年的 1271 亿元，CAGR 为20%，终端应用广泛，消费电子+智驾+人形机器人+低空经济等行业发展助力市场 持续扩容。未来 MEMS 传感器市场增长潜力较大，上游设备厂商将充分受益。ob体育

　　2）公司亮点：积极布局打造增长极，供给稀缺性强。公司积极开展 MEMS 传感 器测试设备的研发与生产，技术指标全球领先，气压传感器测试设备已取得国内龙 头认可，订单陆续交付；温湿度传感器测试设备样机已开发完成；IMU 传感器测试设备尚处于demo阶段，未来有望顺利实现规模化生产。目前国内几乎仅有燕麦科 技在量产交付，其竞争对手多为国际企业，公司供给稀缺性显著。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。根据业务拆分及盈利预测模型，预计公司 2024-2026 年的 营收分别为 4.3、5.9、7.0 亿元，归母净利润分别为 7500 万元、1.5 亿元、1.7 亿元。2024 年 9 月 13 日股价对应 PE 分别为 39、20、17 倍，高于可比公司平均 PE。我们看好公司成长，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：高水平技术人员短缺风险；市场竞争加剧风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算不及预期风险等。