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　　事件：公司发布了2024年第四季度运营情况公告，2024年，公司运营管理的核电机组总发电量约为2421.81亿千瓦时，同比增长6.08%；总上网电量约为2272.84亿千瓦时，同比增长6.13%。

　　全年管理发电增长6.08%，单Q4同比增长9.4%：2024年，公司管理核电发电同比增加6.08%，ob体育网址一方面，24年完成17个机组大修+2个跨年大修，以及新开始1个年度换料大修；23年完成17个机组大修，以及四季度在推进2个跨年大修；另一方面防城港新增投产、台山1号机恢复正常运行，贡献24年电量新增量。其中，红沿河核电发电同比微增2.56%；扣除红沿河后的控股子公司发电同比提高7.08%，增速高于红沿河。4Q2024，公司管理核电发电同比增加9.4%，主要系大修少于同期，以及防城港、台山等带来的增量。其中，红沿河核电站发电同比下降3.7%；扣除红沿河后的控股子公司发电同比提高13.2%，增速显著高于红沿河。

　　全年防城港和台山机组表现亮眼，岭东大修时间较长：全年看，台山机组表现最亮眼，2024年发电同比增加52.05%，主要系1Q2023开始，台山1号机组开始年度换料大修，持续到2023年11月27日。其次，为新增投产的防城港机组，2024年防城港3号和4号分别较同期多发近3个月电量和7个月电量，防城港核电发电同比提高了18.88%。岭东核电由于换料大修总时间多于2023年，全年发电同比降低6.95%。4Q2024，除防城港和台山机组表现依旧亮眼外，大亚湾核电站同比高增107.7%，我们认为主要系大修因素导致，此外大亚湾2号机组装机由984兆瓦变更为1026兆瓦，大亚湾核电站装机增加至2010兆瓦。岭澳核电同比下降19.6%，或系四季度大修高于同期。ob体育网址

　　预计25年投产惠州1号机组，资产注入延期1年：2024年11月6日，苍南1号机组开始冷态功能试验，进入调试阶段。截至2024年12月31日，共管理16台在建核电机组（包括公司控股股东委托管理的8台机组），2台处于调试阶段，3台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段，9台处于FCD准备阶段。预计委托管理的惠州1、2号机组分别于25、26年投产，两台机组无法拆分后单独注入上市公司，当单个核电项目正式开工建设满六年时，两台机组实现或接近实现整体商运，故注入期限延期一年，由最晚不迟于正式开建后五年内延期至最晚不迟于正式开建后六年内。

　　盈利预测与投资建议：考虑到25年广东年度长协电价下降以及结合2024年公司电量等情况，我们下调原有预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为108.02、110.52和112.23亿元(原121.50、123.98和131.89亿元），对应PE分别为17.6/17.2/16.9倍。维持“持有”评级。

　　风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。